投资要点：

一季度业绩略低于预期。2015年一季度公司实现营业收入3.37亿元，同比增长0.2%；净利润1.67亿元，同比增长20.9%；EPS0.59元。业绩低于我们预期，主要因为15年“春防“部分产品销售收入确认滞后致一季度营业收入增速低于预期。同时，公司公告终止2014年度非公开发行股票申请，待生物产业园用地正式落实、建设项目筹备完成后，择机启动再融资工作。

口蹄疫招标与直销疫苗收入同比持平,毛利率提升推动业绩增长。（1）一季度公司口蹄疫招标疫苗、直销疫苗收入各约1.6-1.7亿元，同比基本持平。15年“春防“全国牛口蹄疫三价疫苗凭借招标省份数量扩增而收入同比略增，但三价疫苗生产企业增多（14年“春防”仅2家，15年“春防”共4家），公司市场份额下降，使得公司三价疫苗收入同比持平。直销方面，1-4月份估计公司直销疫苗销售收入同比增长30%-50%，但因销售确认规范化要求，一季度直销疫苗确认销量低于实际发货量。（2）毛利率提升，费用率下降，推动净利率增长。15Q1公司毛利率为71.6%，同比增长5.7个百分点。伴随工艺提升、生产稳定性提高，公司毛利率提升是必然趋势。15Q1公司三费率为12.0%，同比下降4.3个百分点，主要因为销售费用因严控成本同比下降42.7%，利息收入因现金增长同比增长80.2%。综上，15Q1公司净利率为49.5%，同比增长8.5个百分点。

二季度直销疫苗收入有望增长，中长期多元化、国际化承接发展。（1）直销疫苗1-4月份销售收入估计同比增长30%-50%，在一季度收入确认延后下，预计二季度直销疫苗收入同比增长100%以上、净利润同比增长40%以上。（2）15年凭借直销疫苗持续增长，预计业绩同比增长25%以上。公司直销疫苗凭借市场空间仍未饱和（规模企业年免疫需求逾2亿头份，公司14年销量约为6400万头份）、产品质量领先、部分竞争对手暂时退出市场,预计15年销量有望同比增长30%。（3）中长期多元化、国际化承接发展。预计15年7-8月、16年两大潜力新品猪圆环疫苗、牛BVD-IBR二联疫苗将上市，年收入逾0.3/1亿元，此外高端猪瘟疫苗、布鲁氏菌病疫苗陆续上市，16年进入新品上市密集期。

公司也持续寻求国内外优质产品、领先技术的合作，为产品多元化、工艺提升做长期储备。

维持“增持”评级。维持此前盈利预测，预计15-17年实现营业收入13.20/16.22/18.30亿元，同比增长24.2%/22.8%/12.9%，实现净利润5.16/6.54/7.63亿元，同比增长27.7%/26.8%/16.6%，实现EPS1.81/2.29/2.67元（维持原盈利预测）。当前股价对应15-17年EPS的PE分别为34/27/23倍。公司15年业绩有望持续高速增长，看好多元化、国际化打开中长期发展空间的前景，维持“增持”评级!